要点：◆进口和国内氧化铝价格缔造历史新纪录。近来，进口氧化铝价格上涨到了600美元/吨CIF中国，昨天中国铝业公司宣告调低其现货氧化铝价格12%到5,200/吨，皆已超过了历史最低水平。

国际氧化铝产量高于预期是价格上涨的主要原因。　　◆电解铝厂减产和中国电解铝出口增加推展电解铝价格上涨。美国铝业早已证实由于低能源价格，将重开在美国的Eastalco电解铝冶炼厂。该厂生产能力为19万吨。

同时，自8月份中国中止氧化铝进料加工贸易以来，国内电解铝出口开始上升，上述因素皆对国际电解铝价格包含强大反对。　　◆在期货市场，由于基金等投资者依然将电解铝看做是牛市的后来者，因而增大了购入力度，使电解铝价格缔造了十年新纪录，超过2200美元以上。　　◆2006年电解铝和氧化铝价格未来发展。全球电解铝市场需求增长速度将上升，中国的宏观调控也将使电解铝消费增长速度有所下降。

中国电解铝产量增长速度将更进一步上升。我们指出国内对电解铝行业的调控政策早已开始再次发生起到，生产能力增长速度早已大幅度上升，2006年国内电解铝产量增长速度将更进一步上升到12%以下。　　◆2006年氧化铝价格渐渐面对上升压力。

随着国内氧化铝追加生产能力的投产，国内氧化铝产量将更进一步减缓快速增长24%至1030万吨。氧化铝产量增长速度将最后跟上并多达电解铝产量增长速度，现货氧化铝价格2006年下半年开始面对渐渐暴跌压力。

　　◆行业统合有可能造成电解铝产量增加和氧化铝市场需求上升，加快电解铝行业衰退。低企的能源价格将有可能造成欧洲电解铝冶炼厂开始减产。

海德鲁早已宣告将重开Ardal和Hoyanger电解铝厂,美国铝业刚证实将重开在美国的Eastalco电解铝冶炼厂。由于欧洲部分电解铝厂长年电费合约在2006年将相继届满，如果较低的电费价格无法被之后保持，不存在之后重开电解铝厂的有可能。

　　◆根据中国铝业的报导，中国将有可能正式成立一个还包括五矿和18家电解铝企业在内的进口氧化铝协商小组。如果进口氧化铝价格之后居高不下，不存在仅有行业限产和减产电解铝产量的有可能。

　　◆我们指出如果欧洲和中国电解铝减产在2006年再次发生，全球电解铝产量和氧化铝需求量将大幅度上升，这将对电解铝价格获取较强反对并对现货氧化铝价格包含较小压力，电解铝-现货氧化铝价差将大幅度不断扩大，电解铝行业的衰退将显著减缓。　　◆我们之后保持对电解铝行业“谨慎引荐“的评级。　　◆根据对2005年和2006年电解铝和现货氧化铝价格的预测，我们下调山东铝业2005年每股盈利预测5%至1.32元，2006年每股盈利26%至0.95元。

但是考虑到现货氧化铝价格2006年下半年以后面对暴跌压力，保持中性投资评级◆由于我们同时调整了电解铝和现货氧化铝价格，同时考虑到近来电解铝行业变化较小，我们继续保持兰州铝业和焦作万方2005年和2006年的盈利预测，并保持兰州铝业“引荐“投资评级和焦作万方“谨慎引荐“投资评级。

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